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2023 年扣非净利同比下降16.45%。根据2023 年半年报，公司2023 年H1实现营业收入27.96 亿元，同比下降20.33%；归母净利润20.26 亿元，同比下降15.46%；扣非后净利润19.99 亿元，同比下降16.45%。公司业绩下滑主要由于氯化钾、碳酸锂产品平均售价下降，毛利率下降所致。截至2023年6 月30 日，公司可供投资者分配利润为37.70 亿元，鉴于公司经营状况良好、发展前景稳定，公司控股股东西藏藏格创业投资集团有限公司提议公司2023 年半年度利润分配方案为向全体股东每10 股派发现金股利8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，公司本次现金分红总额为12.56 亿元（含税）。

分产品看：1）氯化钾：报告期内，公司实现氯化钾产量53.06 万吨，同比增长15.50%，销量58.97 万吨，同比增长19.35%，氯化钾平均售价3082.98元/吨，同比下降22.39%，毛利率64.23%，同比下降8.87pct。2）碳酸锂：

报告期内，公司实现碳酸锂产量4507 吨，同比下降5.51%，销量4865 吨，同比增长1.21%，碳酸锂平均售价（含税）260120.73 元/吨，同比下降34.67%，毛利率81.97%，同比下降8.55pct。

西藏阿里麻米错矿业已取得环评批复。从行业情况来看，国内氯化钾厂家多有一定库存，上半年产量维持高位，同时国际氯化钾进口货源充足，保证国内氯化钾货源供应量。根据中国海关数据统计，2023 年1-6 月我国氯化钾累计进口522.3 万吨，同比增长28.61%。在碳酸锂产品上，根据中国无机盐工业协会数据统计，2023 年1-6 月国内碳酸锂产量合计199150 吨，同比增长38.06%。在资源储备上，7 月24 日，公司参与认购的江苏藏青新能源产业发展基金控股的西藏阿里麻米错矿业收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。

“钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。1）在锂资源方面，公司与藏青基金签订战略合作协议，共同开发西藏阿里麻米错盐湖项目，该盐湖氯化锂储量约250.11 万吨，折合碳酸锂储量约217.74 万吨，一期碳酸锂产能为5 万吨/年。2）在铜资源方面，公司参股巨龙铜业，旗下驱龙铜矿一期工程已于2021 年年底建成投产。2023 年H1，公司投资收益约5.78 亿元，主要系西藏巨龙铜业确认的投资收益。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.77、48.91 和52.96 亿元，对应EPS 分别为2.90、3.09、3.35 元。参考同行业公司，我们给予2023 年9-10 倍PE，对应合理价值区间26.10-29.00 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。

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